文 | 《BUG》栏目 张奥
近日，被誉为“月子中心爱马仕”的圣贝拉登陆港交所，成为港股“家庭品质护理第一股”。上市首日，其股价一度冲高至11港元，随后股价迅速下跌，截至昨日收盘，股价为6.99港元。
股价震荡背后，是二级市场对圣贝拉的担忧。招股书显示，圣贝拉中心平均客单价近24万，戚薇、朗朗妻子吉娜、演员陈燃都曾是它的忠实客户。即便如此，圣贝拉仍面临着亏损的境况——从2022年至2024年，分别亏损4.12亿元、2.39亿元、5.43亿元。
另一方面，圣贝拉的债务也处于亚健康状态。三年间，资产负债率由276.77%暴涨至334.86%，负债总额也从6.5亿元攀升至20.81亿元。此前，圣贝拉还因标榜护理人员持有“国际ACI母婴护理师资格证”这一非权威性证书、虚假宣传而发表公开道歉。
腾讯等明星资本押注，三年亏损已达12亿
展开剩余81%公开资料显示，圣贝拉共经历了8轮融资，投资方包括腾讯、中国人寿、C资本等多家明星资本，甚至在上市前的基石投资轮，以58同城为首的基金还投入了4146万美元（约合人民币2.97亿元），从这一角度看资本似乎极度青睐这份有着无限想象力的生意。
令人失望的是，一直到上市，圣贝拉也没能实现扭亏。招股书显示，从2022年至2024年，圣贝拉营收分别为4.72亿元、5.60亿元和7.99亿元；分别亏损4.12亿元、2.39亿元、5.43亿元，三年合计亏损11.94亿元。
具体到业务端，圣贝拉还出现了业务构成单一的窘境。以2024年为例，来自月子中心的收入为6.78亿元，占总营收的85%；家庭护理服务和食品销售收入的占比则分别为8.6%和6.4%。
家庭护理服务及女性功能性食品两大板块虽然近年略有所增长，但对总营收的贡献依旧有限。
可以看到，圣贝拉高度依赖月子中心赚钱。目前，圣贝拉旗下拥有圣贝拉、艾屿及小贝拉三个品牌，一共有96个月子中心，62家为自营，34家为管理中心。
其中，圣贝拉作为其当家品牌，“每名自营月子中心产后护理客户的平均收入”逐年上升，已经从2022年的22.48万元上涨至2024年的23.92万元。为了持续吸引消费者，圣贝拉不惜连年加码租赁费用。
根据招股书，2022年及2023年、2024年，圣贝拉的租赁及相关成本，分别为1.23亿元、1.26亿元及1.94亿元，分别占销售成本总额的37.2%、35.4%及36.7%，租赁成本居高不下。
另一方面，还有难以平衡的人力成本。专业护理团队的人力成本方面，2022年及2023年、2024年，分別为1.09亿元、1.22亿元及1.77亿元。尽管投入巨大，但在招股书中的风险因素章节，圣贝拉仍明确提及“无法保证未来持续盈利”。
曾涉及虚假宣传、陷入“合规风波”
据悉，圣贝拉集团旗下月子中心的选址多为一二线城市中心地段。以圣贝拉上海宝丽嘉店举例，该月子中心位于黄浦江畔，可以一览上海CBD外白渡桥、黄浦江与浦东楼宇景色。
其他月子中心也基本是一、二线城市头部的高奢酒店。包括北京半岛酒店、北京璞瑄酒店、上海外滩和成都的华尔道夫酒店、广州和深圳的文华东方酒店、广州瑰丽酒店、深圳莱佛士酒店、杭州柏悦酒店等。高档的场地和高档的服务成为了圣贝拉的核心支柱。
圣贝拉介绍，这里不仅能提供自主研创艺术疗养，还有源自台湾的资深产后护理团队，能提供专业的育儿服务及一对一照顾。打开官网，可以看到包括戚薇、郎朗妻子吉娜、演员陈燃等都曾是它的忠实客户。
值得注意的是，圣贝拉已经不再强调护理人员持有“国际ACI母婴护理师资格证”。此前，其曾因长期标榜这一非权威机构认证证书而公开道歉。实际上，这只是圣贝拉虚假宣传的一角——关联公司贝康广禾因在京东平台上对其供应的“月乃汤”和“乃悦”产品进行未经证实的保健功效宣称，被主管部门认定违反相关广告法规，罚款1万元；使用“首家超五星、医疗专业级陪护”等存在用语失实构成虚假宣传等。
而在经营合规方面，圣贝拉也早有“前科”。招股书披露，在营业记录期内，北京贝康泽恩（圣贝拉在北京的一家月子中心经营实体）因涉及无证行医，分别受到两项行政处罚，罚款金额分别为3000元和15万元。
那么月子这个市场有多广，值得圣贝拉坚定地做？
在2025亚布力中国企业家论坛第十一届创新年上，圣贝拉集团董事长向华表示，过去几年人口下滑但整个月子市场是保持25%以上的年复合增长，这是圣贝拉上市并受到持续关注的重要原因。“现在95、00后为主，60%的付费不是爷爷奶奶而是00后，这个行业就变成一个非常好的增长点，我们的IPO就是看到了这种认知差。”他说。
不过，市场的广阔并不意味着圣贝拉的可以毫无阻碍地发展。此前，第一家主板上市的月子服务公司“爱帝宫”已经停牌。2023年，爱帝宫的营收为5.55亿港元，同比下滑18.4%，净利润亏损1.6亿港元。
东吴证券首席分析师吴劲草曾表示，中国母婴第三方护理的需求不断增长，整体是一个朝阳行业，至于到底是哪一家企业能够在其中存活下来、脱颖而出，要看具体公司的发展。而圣贝拉能成为笑到最后的月子中心“王者”吗？
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